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（来源：网易科技）

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自9月中旬高点以来，甲骨文股价经历了-41%的剧烈回调。这不仅仅是一次技术修正，更是市场对“OpenAI复体”信心崩塌的直接映射。投资者目前为焦虑：OpenAI能否兑现其万亿美元级别的承诺？甲骨文高达880亿美元的净债务是否会压垮其资产负债表？

据追风交易台，瑞银在1月4日的新研报中，对此给出了鲜明的反向观点，重申 “买入” 评级。瑞银认为林芝塑料挤出设备厂家，市场过度定价了OpenAI的违约风险和甲骨文的融资压力。只要OpenAI完成新一轮融资、GPT-6在Q1如期发布，以及甲骨文通过“表外融资”手段缓解资本开支压力，市场叙事将在2026年上半年发生根本逆转。

对于投资者而言，目前甲骨文基于2026年预期收益的市盈率为29倍，基于2030年预期收益仅为11倍，风险收益比具吸引力。

OpenAI信仰充值：资金到位与GPT-6的“救赎”

甲骨文股价的暴跌并非完全因其自身经营所致，而是作为OpenAI核心算力“军火商”的连带损伤。市场担忧OpenAI无法兑现其对供应商的承诺。瑞银指出林芝塑料挤出设备厂家，修复这一信仰只需两个催化剂：钱和技术。

谷歌Gemini 3的发布曾引发OpenAI内部的“红代码”危机，并导致投资者担忧OpenAI在消费者市场的增长见顶。然而，瑞银的新企业AI调查显示，隔热条PA66生产设备这种担忧在B端市场是多余的。

除了OpenAI的风险，投资者担心的是甲骨文自身的资产负债表。截至2025年11月季度末，甲骨文净债务高达883亿美元，净债务/EBITDA比率为2.8倍（若计入租赁负债，S&P评级视角下可能接近4倍）。为了维持投资级评级，甲骨文须在巨额资本开支和债务之间走钢丝。

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三佳科技今年以来股价跌7.31%，近5个交易日跌2.99%，近20日跌8.84%，近60日跌3.81%。

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瑞银预测，甲骨文在FY26-FY30期间的平均年度资本开支将高达720亿美元。为了填补资金缺口，甲骨文正在采取激进的融资策略：

市场上关于甲骨文数据中心建设延期的传言甚嚣尘上，但瑞银通过实地调研和数据分析驳斥了这一观点。

尽管面临诸多不确定，但甲骨文的增长故事在科技巨头中依然是激进的。公司指引显示，FY26至FY28收入增长将从16%加速至46%

瑞银进行了压力测试：即使在“灾难情景”下（即OpenAI在FY30贡献的收入归零），甲骨文目前的股价对应FY30的市盈率也仅为12.4倍。而在基准情景下，对应FY30 EPS（21美元指引）的市盈率仅为11倍。相比之下，微软的远期市盈率约为18倍。

瑞银认为，股价 -36% 以上的跌幅（相对AI板块平均跌幅）已经过度反映了融资和执行风险。只要资金到位、基建如期交付，甲骨文将迎来显著的估值修复。

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